MEDIASET y ATRESMEDIA: las televisiones están apagadas en Bolsa

La analista Ana Gómez Fernández, de Renta 4, ha emitido un informe acerca de las dos compañías de medios de comunicación listadas en la Bolsa española:

«El consumo de TV continúa cayendo

El consumo de televisión suma cinco trimestres de caída, acumulando en el 1S19 un retroceso del -6,60% con los espectadores más jóvenes presentando una caída más acusada, tendencia que esperamos que continúe a medio plazo. En términos de cuota publicitaria, esperamos que TL5 y A3M cuenten en 2019 con aproximadamente el 84% de la misma (estable vs 2018) y que a medio plazo muestre una ligera moderación como reflejo del entorno de mayor competencia para las cadenas privadas.

Rebajamos las previsiones de mercado publicitario TV

Frente a unas estimaciones iniciales de -1%/-2% para 2019e, nos posicionamos en el entorno del -3% al asumir un 2S19 en el que continuará pesando el peor comportamiento del sector autos, la exigente comparativa por el Mundial de Fútbol y la temporada estival. Para los próximos años prevemos que continúe el peor comportamiento (TACC 2018/21 -1,9% R4e) reflejando así los cambios estructurales del sector. El principal riesgo es que la debilidad de la inversión publicitaria se prolongue y/o intensifique, algo que también reflejamos en las valoraciones empleando en los DCF un crecimiento a perpetuidad del 0% vs +0,5% anterior.

Mediaset España. Mantener, P.O. 6,76 eur/acc

Esperamos que mantenga la flexibilidad en la guía de gastos operativos 2019e ante la debilidad del mercado publicitario vista durante el 1S19 y que podría permitirle mantener el margen EBITDA en la zona del ~25% a medio plazo, a pesar de su mayor dependencia de los ingresos TV. Valoramos TL5 a través de un DCF 2019-24e aplicando una WACC del 8,6% y una g de 0% (vs +0,5% anterior). Alcanzamos un P.O. de 6,76 eur/acc (vs 7,56 eur/acc anterior), que supone un potencial de revalorización del +13%. Tras un avance del +17% desde mínimos de dic-18 y +19% vs A3M en lo que llevamos de 2019, creemos que el flujo de noticias sobre el acuerdo de fusión entre Mediaset Spa y Mediaset España podría traer volatilidad y penalizar la cotización a corto plazo, por lo que el potencial del +13% nos parece insuficiente para reiterar nuestra recomendación, que pasa de Sobreponderar a Mantener.

Atresmedia. Mantener, P.O. 4,48 eur/acc

La mayor diversificación de sus ingresos (negocio digital, producción y distribución de contenidos, radio) le permitirá compensar el peor comportamiento de los ingresos TV. También empleamos un DCF 2019-24e, aplicando una WACC del 7,9% y una g de 0% (vs +0,5% anterior). Llegamos a un P.O. de 4,48 eur/acc (vs 5,24 eur/acc anterior) que ofrece un potencial de revalorización del +14%. Teniendo en cuenta que a corto plazo el flujo de noticias de TL5 puede beneficiar a A3M y que, en lo que llevamos de año ha tenido un peor comportamiento relativo (-19% tanto vs Ibex como vs TL5), reiteramos nuestra recomendación de Mantener

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