Esta casa de análisis ve oportunidades en las concesionarias

Un informe emitido hoy por Divacons Alphavalue, analiza el sector de las compañías concesionarias, ACS [ACS] entre ellas, donde ve oportunidades por haber corrido menos que el mercado en general en los últimos meses. Esta es la nota completa:

Las concesionarias todavía están baratas…

El único sector que no parece ver la luz al final del túnel con la llegada de las tan ansiadas vacunas contra el COVID-19 es el de las concesiones. A Aeropuertos y Autopistas, añadimos los operadores de Satélite y las dos compañías francesas con intereses en obras de construcción, VINCI (comprar, objetivo 101 €) y EIFFAGE (comprar, objetivo 125 €), así como GETLINK (reducir, objetivo 12,7 €).

Durante el último mes, el sector ha tenido el peor performance de nuestra cobertura en AlphaValue. Esto no está relacionado del todo con las inversiones “risk on”, las esperanzas de las vacunas o la financiación más económica o barata.

Todos y cada uno de los fondos de pensiones, antes de la pandemia, estaban dispuestos a pagar un dinero “ridículo” por el privilegio de tener activos descorrelacionados en infraestructuras, a menudo en zonas geográficas un tanto peculiares. En lugar de malgastar el capital de los pensionistas en comisiones de private equity, tendría sentido comprar activos de concesiones que es poco probable que sufran dos veces el problema de la pandemia. El dinero a largo plazo tiene una oportunidad única de diversificarse, pero no hay agallas.

Las probabilidades de que Europa construya más autopistas y aeropuertos para salir de la depresión de la pandemia son bastante bajas. De este modo, los activos existentes no serán cuestionados en el corto plazo. Se seguirán conduciendo vehículos, ya sean de combustión, eléctricos o de hidrógeno. Aunque los vehículos autónomos o el “sharing car” parece que reducirán el número de vehículos en las carreteras.

Si bien es cierto que a nuestros analistas no les gusta mucho destacar la idea, las aerolíneas y aeropuertos no “morirán” sin presentar pelea, es decir, sin imponer un pasaporte de vacunación que podría ser un comodín para la industria, ya que ayudaría a que la capacidad de las aerolíneas y los aeropuertos se recupere por encima del 50% de sus niveles anteriores al COVID-19 (o el doble de los niveles actuales).

Además, es posible que se prevea cierto grado de rotación de activos. ATLANTIA (comprar, objetivo 20,6 €) está ocupada buscando un comprador para Autostrade per l’Italia que los políticos del país transalpino no querrán ver en manos de la familia Benetton. Vinci ha decidido que su participación del 8% en PARIS AEROPORT (reducir, objetivo 100 €) ya no era estratégica porque ya no tiene los recursos para ser paciente y, por lo tanto, en lugar de aumentar su participación en Paris Aeroport, Vinci decidió distanciarse del grupo al dejar el Aeropuerto de
Bordeaux (lo que también sugiere una posible dilución de la participación en el futuro) y desplegar su dinero en otra parte, siendo los activos de ACS (comprar, objetivo 36,2 €) uno de ellos. Sin embargo, no se puede decir lo mismo para el aeropuerto de Gatwick, donde para sorpresa de Vinci, y de todos en general, disfrutó de una de las recuperaciones de tráfico más rápidas . FERROVIAL (reducir, objetivo 22,4 €) también tiene que superar su dependencia de la autopista 407 ETR (Canadá).

No nos sorprendería que las concesionarias gestionarán las apuestas aquí y allá para mejorar su eficiencia, ya que el crecimiento del top-line no proporcionará ninguna satisfacción. Esto ayudaría a mantener el cash flow y los costes por intereses de servicio e incluso la deuda total. Las compañías tratadas en esta nota deberían ver reducir su deuda neta conjunta de casi 100 bn€ en 7 bn€ para 2022 y, sobre todo, recuperar un aceptable nivel a 4x la deuda neta / Ebitda. Recuerde también que algunas de estas compañías hacen su agosto en el negocio de la construcción, que ayuda a pagar más que la factura de la luz. Incluso pueden ayudar a pagar más de un dividendo (ver última tabla).

La siguiente tabla proporciona algunos datos muy interesantes de estas concesionarias. Debería haber un buen dinero en ser contrarian. La falta de crecimiento de BPA se debe al hecho de que los cambios porcentuales no tienen sentido para este tipo de compañías.

Twitter: @BolsaNow