Telefónica y Cellnex: así ve Renta 4 la venta de las torres

Los analistas de Renta 4 han emitido esta mañana una nota sobre la operación de venta de las torres de Telefónica [TEF]. Este es el texto íntegro.

“Telefónica. Ha anunciado esta mañana que ha firmado un acuerdo con American Tower para vender el negocio de torres de Telxius en Europa (España, Alemania) y LatAm (Brasil, Perú, Chile y Argentina) por 7.700 mln eur, pagaderos en efectivo.

El acuerdo comprende la venta de unos 30.722 emplazamientos que se realizará en dos operaciones independientes, por un lado, Europa y, por otro, LatAm. El cierre de ambas transacciones dependerá de sendas aprobaciones regulatorias. Las operadoras de Telefónica mantendrán los actuales contratos de arrendamientos de las torres suscritos con las sociedades vendidas filiales de Telxius, con lo que se seguirá prestando un servicio similar al anterior.

El múltiplo de venta equivale a unas 30,5x EBITDA PF (ajustado por la compra de torres de Alemania en junio 2020). Telefónica recogerá una plusvalía de unos 3.500 mln eur y prevé que tenga un impacto en reducción de deuda neta de -4.600 mln eur, reduciendo el apalancamiento en unas 0,3x. Valoramos favorablemente la operación, que permite vender a Telefónica un activo muy bien valorado en el mercado, a un múltiplo muy elevado, y con un impacto relevante en reducción de deuda. Esperamos reacción positiva. P.O. 5,7 eur. Sobreponderar.

Cellnex. La operación de venta de Telxius por parte de Telefónica consideramos que tiene una doble lectura para Cellnex. En primer lugar una positiva, los múltiplos pagados por American Tower 30,5x están muy por encima de las 12x-15x que ha estado pagando Cellnex en sus últimas operaciones (operaciones en las que tiene contratado un crecimiento futuro a través de los programas Build to Suit y con renovación automática en formato de “todo o nada”, hechos que no se aplican en la operación de Telxius, lo cual consideramos que encarece más en términos relativos la operación con American Tower, junto con un ratio de compartición muy inferior a la cartera actual de Cellnex, en España Cellnex 1,88x vs 1,36x de Telxius), y otra lectura negativa y es que, aunque American Tower ya tenía cierta presencia en Europa, esta operación le permite alcanzar una masa crítica significativa, lo cual podría implicar una mayor competencia para Cellnex a la hora de llevar a cabo su estrategia de expansión a través de M&A con un nuevo player independiente de cualquier operador de telefonía.

No obstante, seguimos pensando que Cellnex es la mejor posicionada para tratar de aprovechar, a través de estas operaciones de compra de torres, la previsible consolidación del sector europeo de telecomunicaciones y las futuras operaciones que puedan aparecer, con un riesgo muy limitado y que permite obtener unos retornos muy atractivos. Reiteramos la visión positiva en el valor. P. O. 78,5 eur, sobreponderar.”

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